搅拌车行业占有率第一，明年天津厂投产产能仍有增加。公司77%以上的收入源自混凝土搅拌车，06年生产3400辆，市场占有率在40%左右，居行业首位。

  今年中期生产2129辆，增长26.7%。搅拌车是与泵车配套的商品混凝土运输产品，与泵车的销量一般有1:4左右的配比关系。受房地产和基建等方面需求的带动，今年上半年主要泵车生产企业中联、三一的产量增长都在60%以上，由此推测搅拌车的需求也应当处于相当旺盛状态。不过，公司受制于产能紧张只是部分受益，目前的订单状况相当饱满（搅拌车一般是先做存货再销售，很少有订单）。公司本部有5000辆的产能，目前已经满产。天津产能3000辆的新厂将在明年投入到正常的使用中，有望缓解目前的产能紧张状况。

  搅拌车的竞争优点是规模、底盘成本、销售渠道及服务。搅拌车在2000年左右也曾经有20%以上的毛利，吸引大量的新进入者，2004年的调控后，价格大大下降，单价从60万左右下降到40多万，同期钢材成本却涨了一倍以上，行业毛利率一下子就下降。目前，整个行业的集中度正在逐渐提高，公司的竞争对手主要是上海华建、辽宁海诺、中集和利渤海儿，它们的产量大都在1000辆左右，没有资金和规模优势的小公司逐渐被清理出市场。搅拌车成本中底盘占搅拌车成本的70%左右，每部底盘价格在27-28万左右，随着上装部分生产技术的逐渐成熟，自有底盘的企业在采购成本和供应量、及时性等方面的优势会逐渐显现，这也是几年前公司管理层下决心搞华菱汽车（星马的兄弟公司）的原因。另外，混凝土机械一般是连续工作，环境恶劣，对后续售后服务的及时性要求比较高，公司前几年一直在做覆盖全国的销售和维修网络，全国各地24小时上门服务的能力慢慢的变成了公司的一大竞争优势。公司还构建了金融平台，搅拌车70%是按揭销售。有了这两个平台，公司的泵车销售也有了依托。

  泵车明年上量，形成新的增长点，是近几年公司工作重点。公司很早就开始做泵车，04年就研发出37米产品，由于过分专注自产底盘的配套，近几年发展一直较慢。不过，随着底盘技术的逐渐成熟，公司大幅加快泵车发展速度，今年底新的泵车厂房将投入到正常的使用中，设计产能单班是100辆，最多能到300辆。前期，泵车产品主要是给客户试用，量也比较小，毛利水平很低。预计产量超100台以后毛利将大幅度的提高，长期看应该在30%左右，短期略低，15-20%间。公司泵车的价格约为180－200万左右，比行业龙头三一、中联同规格低10-20万，有搅拌车的销售和融资平台，销售不会成问题，公司对此相当有信心。细观公司的发展路径，从最开始的水泥散装车到搅拌车再到泵车，一直是相关多元化的思路，公司总是随技术积累逐渐升级主打产品，量力而行而又不失进取。公司未来几年的工作重点是泵车项目，预计08年产量在100-150台左右，09年近300台，是公司未来业绩大幅度增长的主要带动因素。

  华菱汽车发展进入新阶段，其发展与星马关系相当密切。集团2002年从零积累开始引进三菱技术搞重卡，星马在各方面对其贡献巨大，公司近90%的搅拌车用华菱的底盘。随着重卡产品逐渐成熟和上量，其对星马的反支持作用逐渐显现。目前，星马的底盘用量逐渐降到华菱总销量的30%左右。华菱汽车去年产量在5000-6000台，今年12000台，力争15000，出售的收益40亿左右。净利润去年盈亏平衡，今年7000-8000万，明年上亿元，重卡行业排名第七。

  华菱重卡定位专用汽车底盘和中高档产品，相对行业其他领头公司差异化竞争，成长相当迅速，目前已经打开俄罗斯市场，年出口销量1000台以上。华菱已经摆脱初期对星马的依赖，并在新产品研究开发和出口等领域对星马有积极作用。

  卡特彼勒与集团的合作可能性。发动机是卡特彼勒的主体业务之一，该公司一直在国内寻求新的生产场地，前期刚刚宣布在无锡建立中小型柴油机生产基地。卡特与集团的接触也一直在进行中，预计未来合作的方向主要是重卡发动机，对上市公司的业务影响有限，不过如果成功，对集团和上市公司的品牌和市场地位提升相当有用。

  不解决关联交易，再融资难度较大。公司绝大部分底盘采用华菱汽车产品，关联交易数额巨大，成为再融资的巨大障碍（公司前期公布非公开发行再融资的项目是300辆泵车和1万辆专用车），一直未获批准。由于新项目对公司未来发展很具有战略意义，公司已通过其他渠道融资进行投入，不过资产负债率因此增加到73%以上，下一步的融资只能是股权方向。其实，华菱汽车的股东结构较为奇特，职工持股的星马创投占31%、集团22%、省投资公司占22%、还有家小外资占22%。管理层和职工的利益是在华菱汽车当中体现的，所以资产注入等解决关联交易的运作都要考虑到这一点。华菱汽车今年起步盈利，过早的放入上市公司对华菱股东并不是很划算。但是，公司的关联交易问题迟早要解决，什么方式还不能确定。

  明年销售和毛利都将改善。公司中期销售增长21.6%，利润只增加18.3%，毛利同比下降，06年下半年已经体现这种趋势。行业如此景气下，毛利下降很难理解，除了原材料价格持续上涨之外，我们大家都认为泵车和天津新厂投入较大且尚未有产出也是一个因素，对于规模较小的企业，这种投入对生产所带来的成本影响较为显著，预计08年这一状况将有改善。另外，公司明年所得税率将从33%下调到25%，对业绩增长也有贡献。我们预计公司07年EPS0.25元，保守估计08年销售增长40%左右，整体毛利率逐渐提升至10％，EPS0.45元，09年EPS在0.63元左右。公司目前的市销率只有1，是工程机械行业里最低的。按照行业08年30倍的定价，目标价14元左右，建议增持！